强者嘅貨落入弱者手。
The risk not in only stock market but also money market.
3月環球跌市出現很多怪現象，所有資產於一段時間內全部一齊下跌和一些怪異價格（尤其是債券方面），箇中原因主要是沽家來自系統基金，反而長短倉對冲基金在買貨。
經過3月首三個星期的兇狠沽售，系統基金由持有500億美元標普500期指（99個歷史百分數）轉為沽空210億美元標普500期指（第4個百分數）。高盛估計商品交易顧問需要在上星期買入40億美元回補，使空倉減少至170億美元，但離開重要水位2973點還有一段距離。現在問題是散戶互惠基金會否沽貨。從資金流向來看，散戶有沽貨，但並未大幅投降。摩根大通策略師Kolanovic分析系統策略已經沽出大量股票，股票比重是周期最低位。波幅定標基金的股票比重是金融海嘯以來最低，商品交易顧問的股票啤打平坦。
機構投資者沽貨減槓桿
根據摩根士丹利：3月16至20日星期初時候，系統槓桿下降，波幅定標下跌至零百分數，商品交易顧問22%，風險平價38%。當計算入退休金季結買盤，現在系統流向有利股市。長短基金今年平均下跌10.7%，總體槓桿下跌14%。摩根大通對冲基金部的槓桿數字：總和淨槓桿都下跌。高盛估計商品交易顧問現在空倉950億美元，機構投資者長倉由2100億美元下降至800億美元；但因為仍然未到淨空倉，因此未完全清洗。
從基金表現可以見到商品交易顧問表現最佳，因為他們是趨勢投資者，所以市升買長、市跌沽空。3月16日高盛對冲基金愛股組合表現，差於高盛對冲基金空倉組合3%，是2008年9月以來最差的相對表現。當日很多基金愛股例如Saleforce.com大跌，背後應該是對冲基金斬倉。3月17日更加達到366點子，反映對冲基金沽貨。摩根士丹利對冲基金部分析，對冲基金在3月16至20日仍然是淨買家，亦有空倉回補。
股票長短倉基金是最大的淨買家，既有新買盤亦有空倉回補。3月18日有大沽盤 ，但19日回復買入。3月19日時候，長短倉基金的總槓桿升了1%個百分點至169%，淨槓桿升5%至41%。摩根士丹利對冲基金部指現在alpha只下降50%至75%，尤其長短倉對冲基金只是剛剛開始減少了總槓桿，繼續減槓桿和alpha會持續數個月。
逾萬億美元停泊貨幣基金
野村分析3月20日期權結算過後，大部分系統基金已經除風險（derisk）少了空珈瑪和delta對冲。摩根大通也說期權結算之後空珈瑪將會減少，有大概三分之一珈瑪將會到期，使到交易員的對冲需要減少，股市的壓力會下降。同時，月結資產比例重整會帶來股市4%較佳表現；而加上紀錄性的低流通性和珈瑪效應，影響可能會增加四倍。
風險平價基金爆煲和沙特阿拉伯拋售是資產跌市（不單是股市）罪魁禍首。根據資料，風險平價基金的沽售已經差不多。摩根士丹利量化分析部估計因為現在整個系統重新設定，對冲基金淨和總槓桿都是歷史性低位，系統基金全部非槓桿化，甚至一些已經淨沽空，有超過1萬億美元停泊在貨幣市場基金，退休基金資產分配的需求( 1600億美元)，3月20日期權結算清洗，如果美國國會能夠繼續通過刺激經濟方案以及新冠肺災傳染病沒有新的壞消息，股市有機會在三月底前出現15%至20%反彈。
高盛交易部估計季結股票買盤會超過1500億美元。這是有紀錄以來最大的買盤不平衡，比在紀錄上第二數字的2018年12月高出兩倍。摩根士丹利量化分析部估計季結買盤龐大，退休基金需沽售債券買入股票，金額是1600億美元，這個數字等於商品交易顧問全程沽售的金額。這些資產重整通常在季結前5天開始，因此有機會在3月23至27日星期中出現。
美國股市在上星期反彈超過20%，看看以上的分析就知道事非偶然 。
[李順威 牛熊共舞]
