李順威：股災背後的按揭信貸危機
文章日期：2020年4月6日
【明報專訊】今次由新冠狀病毒肺炎引發的財經市場波動，最受傳媒注目的自然是股市在兩個星期之內大跌30%。但是今次財經市場波動曾有機會演化成另一次信貸風暴。
首先是企業債券。在一個星期之內，債券差價超過1000點子（即10厘，這是通常界定不良問題債券的水平）的企業債券接近1900隻，這個數字是2009年以來最高；3月開始時只有300隻。能源股債券差價最差，達到2200點子。非能源股垃圾債券差價也高至940點子，災區主要是旅遊零售。在這兩個星期，墮落天使（即是投資級債券被降級至垃圾級）規模達到840億美元，是2002年以來最快最大的金額。
不良債券暴增至1900隻 創11年新高
彭博巴克萊BBB級（不計算金融股）企業債券指數總值2.1萬億美元，其中有1110億美元債券（即是超過5%）被調低評級至BBB-或更低。現時超過一半的投資級債券評級是BBB級，彭博巴克萊BBB指數的差價超過400點子，以往已經是接近垃圾級水平。與此同時，商業票據市場也出現資金緊絀的問題，因為資金流入避險的貨幣市場基金，不再買入商業票據。
第二是大概1萬億美元市值的槓桿貸款。槓桿貸款價格跌至每1美元70至80美仙，一個屬於不良問題債務的水平。信貸市場一個較少被報道的問題，但直接影響收購合併，商業地產按揭和抵押貸款承擔（CLO）。抵押貸款承擔和槓桿貸款都出現龐大拋售。
第三是本來是低風險的兩房債券和美國地區政府債券。兩房息差在2008時一個月擴闊67點子，這次已擴闊43點子。兩房債券和美國地區政府債券都被沽售，市場又缺乏流通性，使持有這些債券的基金出現少有的折讓。
第四個重災區是按揭債券——按揭債券交易所掛牌基金股值下跌超過70%。按揭地產信託面對追收孖展，被逼沽貨。近數個星期按揭債券大跌，投資者不能及時補孖展，資產被銀行接收。銀行並不想持有這些資產，因此便急於在市場出售。3月25日時候，加拿大皇家銀行便尋求6億加元商業按揭債務的買家。
聯儲局在3月23日公布無限量買入美國國庫債券和按揭債券。買入國庫債券明顯是希望壓抑息率，但為什麼特別提到按揭債券呢？原因是近日一個重點問題發生在16萬億美元的美國按揭市場。2008年金融海嘯時期，問題出在次級按揭，但現在問題出在良好按揭上。
百業蕭條 良好按揭也出問題
新冠肺炎傳染病使商業經濟活動停頓煞車，跟着的鎖國封城留家，企業裁員，工人喪失收入，甚至不能交租及償付房屋貸款；按揭債券持有人又面對客戶贖回、追收孖展和價格下跌；房屋市場的慣常買家全部停止入市。因此出現一個奇怪現象——以往美國30年定息按揭債券息率和10年美國國庫債券息率多同步而行，但在前星期卻出現1998年有紀錄以來最大的差價；即是說按揭貸款者需要付出更高的利息。
兩家按揭債券公司AlphaCentric Income Opportunities Fund和Annaly Capital竟然在周末時間提出競價單Bids Wanted in Competition（BWIC）。有信貸交易員表示在過去20年包括長期資本爆煲、科網股泡沫及金融海嘯時也沒有見到在周末時間出現BWIC的情况。23日按揭基金AG Mortgage Investment Trust宣布不能補孖展，另一家公司TPG RE Finance Trust需要和債權人商討商業地產債務的孖展問題。24日Invesco Mortgage Capital ED&F Man Capital Markets也出現同樣問題。如果聯儲局在星期一不介入市場，情况可能變得更為嚴重。
按揭證券地產信託持有大概5000億美元按揭證券，他們依靠短期借貸來維持融資，短錢成本抽高，使他們面對很大的壓力；同時，一般按揭公司都持有國庫債券空倉以對冲利息風險，聯儲局救市入市掃貨，買入國庫債券，拉高了債券價格，反而對按揭公司造成傷害，這是一個弔詭的情况。結果按揭證券地產信託被迫沽售資產以應付孖展。一些按揭地產信託下挫超過80%，災情比金融海嘯時期還要厲害。
短錢成本抽高 按揭信託壓力大增
因為有了金融海嘯的經驗，聯儲局立即入市干預，上述信貸問題有着一定程度的被控制或緩和，否則我們不單要面對股災，更要應付另一次信貸風暴。
shunwailee@hotmail.com
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地址：香港柴灣嘉業街18號明報工業中心Ａ座15樓
電話：(852)25953111 傳真：(852)28983783明報網站 · 版權所有 · 不得轉載
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首先是企業債券。在一個星期之內，債券差價超過1000點子（即10厘，這是通常界定不良問題債券的水平）的企業債券接近1900隻，這個數字是2009年以來最高；3月開始時只有300隻。能源股債券差價最差，達到2200點子。非能源股垃圾債券差價也高至940點子，災區主要是旅遊零售。在這兩個星期，墮落天使（即是投資級債券被降級至垃圾級）規模達到840億美元，是2002年以來最快最大的金額。
不良債券暴增至1900隻 創11年新高
彭博巴克萊BBB級（不計算金融股）企業債券指數總值2.1萬億美元，其中有1110億美元債券（即是超過5%）被調低評級至BBB-或更低。現時超過一半的投資級債券評級是BBB級，彭博巴克萊BBB指數的差價超過400點子，以往已經是接近垃圾級水平。與此同時，商業票據市場也出現資金緊絀的問題，因為資金流入避險的貨幣市場基金，不再買入商業票據。
第二是大概1萬億美元市值的槓桿貸款。槓桿貸款價格跌至每1美元70至80美仙，一個屬於不良問題債務的水平。信貸市場一個較少被報道的問題，但直接影響收購合併，商業地產按揭和抵押貸款承擔（CLO）。抵押貸款承擔和槓桿貸款都出現龐大拋售。
第三是本來是低風險的兩房債券和美國地區政府債券。兩房息差在2008時一個月擴闊67點子，這次已擴闊43點子。兩房債券和美國地區政府債券都被沽售，市場又缺乏流通性，使持有這些債券的基金出現少有的折讓。
第四個重災區是按揭債券——按揭債券交易所掛牌基金股值下跌超過70%。按揭地產信託面對追收孖展，被逼沽貨。近數個星期按揭債券大跌，投資者不能及時補孖展，資產被銀行接收。銀行並不想持有這些資產，因此便急於在市場出售。3月25日時候，加拿大皇家銀行便尋求6億加元商業按揭債務的買家。
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兩家按揭債券公司AlphaCentric Income Opportunities Fund和Annaly Capital竟然在周末時間提出競價單Bids Wanted in Competition（BWIC）。有信貸交易員表示在過去20年包括長期資本爆煲、科網股泡沫及金融海嘯時也沒有見到在周末時間出現BWIC的情况。23日按揭基金AG Mortgage Investment Trust宣布不能補孖展，另一家公司TPG RE Finance Trust需要和債權人商討商業地產債務的孖展問題。24日Invesco Mortgage Capital ED&F Man Capital Markets也出現同樣問題。如果聯儲局在星期一不介入市場，情况可能變得更為嚴重。
按揭證券地產信託持有大概5000億美元按揭證券，他們依靠短期借貸來維持融資，短錢成本抽高，使他們面對很大的壓力；同時，一般按揭公司都持有國庫債券空倉以對冲利息風險，聯儲局救市入市掃貨，買入國庫債券，拉高了債券價格，反而對按揭公司造成傷害，這是一個弔詭的情况。結果按揭證券地產信託被迫沽售資產以應付孖展。一些按揭地產信託下挫超過80%，災情比金融海嘯時期還要厲害。
短錢成本抽高 按揭信託壓力大增
因為有了金融海嘯的經驗，聯儲局立即入市干預，上述信貸問題有着一定程度的被控制或緩和，否則我們不單要面對股災，更要應付另一次信貸風暴。
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