20200927 Short covering week

After a choppy week, the market found support.

Next week will rebound.🥳🥳🥳

Waiting next target. 😍😍😍

20200921 Choppy week

 

李順威：做好對冲迎美股波動

文章日期：2020年9月21日

【明報專訊】由9月21日起計，距離美國大選尚有43日。11月3日美國總統選舉的重要性也不用解釋了，無論在稅制、壟斷、收購合併等問題一旦有所變動都和投資者息息相關。另一個市場準備的憂慮自然是科技股的升勢會否和何時逆轉。現在將納斯達克指數和2000年科網股泡沫作比較的分析愈來愈多。美國科技股市值9.1萬億美元已經超過包括英國及瑞士的歐洲股市市值8.9萬億美元（在2007年的時候，歐洲股市市值是美國科技股的4倍。在過去10年納斯達克指數上升450% ，歐洲只是上升47%）。

一個時間因素是美國國會調查委員會將會在9月公布大科技股壟斷問題的結果，內容料會對大科技股不利。更不要說11月美國大選後無論民主黨或共和黨上台，大科技公司都會面對不同的問題──民主黨內一直有批評大科技公司壟斷的意見和要求對大企業徵收更多稅項的要求；特朗普雖然比較支持低稅制，但對個別科技股公司則明顯有極大的個人恩怨，故不排除有針對性的行動。

今次我不想研究科技股或者美國股票是否見頂或者估值是否便宜等問題，而是說一下對冲。投資不是賭博，沒有一個任何意見一定是對的，對錯只有在事後才能明確，因此未知勝先算敗。投資可以做好或做淡，更可以同時做好也做淡，因此可多考慮「買保險」對冲。

市場債匯部署 對冲大選驚奇

事實上，市場正默默地準備11月美國大選。8月底時3個短期指標顯示3個月波幅上升至紀錄高位，反映投資者買入保險準備美國大選帶來的驚奇。3個月美元兌日圓合約的溢價對於1個月波幅上升至紀錄上第三高，其他兩次分別是2016年選舉，及2011年日本干預市場；股票波幅差價只是低於2012年初期歐洲主權信貸危機時候。債券方面溢價等於2016年4月至5月英國脫歐公投， 2013年8月美聯儲縮表和2009年金融海嘯。現在的溢價在量化寬鬆時代之前也算平常，但當時指數通常水平是100 ，而自從金融海嘯之後正常水平是70。

以上提到的3個指標分別是有關外匯、股市和債券市場。對於一般股票投資者，往往只關注股市本身，但現在環球投資市場互相關連互相影響，因此對冲股市也不一定只看股市，還可以考慮用其他資產及市場作為工具。

債券日圓平衡股票風險 未必可行

對冲股市風險的一個慣常非股市工具是債券。因為很多時股市和債券會出現相反走勢，以相關系數來說就是負數關係。箇中原因有很多，最明顯一個是傳統上債券被視為避險工具，當股市出現波動，投資者由高風險的股票轉入有保本功能的債券便很容易理解。不過，這個做法也不一定是萬試萬靈，很多時候股市和債券一樣會出現正數的相關系數。最近瑞士信貸分析投資者不能再利用債券作為平衡股票風險的工具，因為標普500指數和10年債券息率的21日相關系數由7月中時候0.8轉為負數。因為債券利率和債券本身是相反的，因此股市和債券利率出現負數相關系數，即是債券和股市出現正數的相關系數，齊升齊跌。

1990年代以至2000年代初期，以外匯來對冲股市也是一個可行的方法，尤其是美元兌日圓。在一段時間，日圓被視為避險貨幣，一有風吹草動投資者便買入日圓。但是近年這個相關系數也不再出現，日圓已經失去了這個避險貨幣的地位，美元兌日圓的走勢可以說是橫行居多。

走回股市本身來作對冲就離不開透過期權或者直接沽空。近年股市持續上升，任何看淡做法長一些時間都會輸錢，不敢看淡可以說是主流心態。美國股票空倉下跌至1.8 %，是自從2004年以來最低的；年初時候空倉2% ，過去15年平均空倉2.4%；醫療保健股高科技股相對於市值的空倉也是同期的低位或者接近低位；至於使用期權入市也是說是容易做時難的。市場沒有免費的午餐，現時認沽期權的溢價多少反映了一定的風險波動。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]

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20200921 End of technology fever?

We determined the highest week in 31 Aug and took most profit.

Now the question is the end of high technology fever this year.

Coming week is high volatility.

Let's market tell the trend.

We are collecting stock of next trend and caught the right sector.

20200907 High volatility coming

李順威：見頂是看過程而非價位

文章日期：2020年9月7日

【明報專訊】9月1日我在網上專欄說之前「我猜測一個瘋狂時間將會來臨，現在這個時代已經降臨。Tesla的狂升是人盡皆知。不要誤會，瘋狂沒有對與錯，這只是一個現實的描繪。不過，我好像以前看過這套電影。」當日特點是個股升幅頗大，而且都不是細價股，而是數以百億計市值的股票。在Apple和Telsa拆細後的狂升，真好像有一點「爆炸頂」的走勢。9月3日納指急跌5%，最多下跌5%，3天內高低位下跌9.9%。

根據Wolfe Research，現在市况和20年前有驚人的相同: 1)2000年時因Y2K引來大量資本支出，現在是資金投入雲端業務。2) 當時有瘋狂的新股上市，現在是對於空頭特別收購公司的盲目信心。3)當時凡是有.com名字的股票都會上升，現在是電動汽車。4) 2000年是股票分拆，現在散戶買入碎股。有分別的地方是現在經濟處於數十年來的最差衰退。因此現在聯儲局引發的泡沫比科網股泡沫更差。 

每一個時代每一件事件都和之前的類似情况有相同和不同之處。現在科技股走勢和2000年科網股泡沫時候的着實有相同的地方，但亦有不少不同之處，如當時公司盈利多數是零或負數目，現在很多勁升的科技股都有良好業績；中央銀行的金融政策亦不同往日，利率水平更是極大差異，因此估值標準也明顯不同。參考2000年的走勢肯定有用，但是也不能完全套用，好像最近科技股急升便有一些特別的走勢。 科技股指數一路向上，科技股引伸波幅相對於標普500其實也跟着上升。

有關納指和科技股急升，指數、個別股票和波幅一同上升的怪現象，一個解釋是投資者大手買入個別股票認購期權。分析說自6月以來，六大科技股Apple、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書、Tesla已經有超過200萬張認購期權成交；8月26日一基金以溢價1.4億美元將一籃子科技股股票換作期權；前周認購期權成交比認沽期權多出2200萬張；Apple期權成交已經大過羅素2000指數的期權成交。羅賓遜客戶模式是買入短期價外認購期權，有關做法造成全贏或全輸的對立情况。

數十億美元曾流入科技股認購期權

個別股票期權成交上升使華爾街莊家的珈瑪變成空倉，個股相對不流通使莊家轉以標普500和納指100作對冲。野村證券策略師Charlie McElligott也說，在過去一個月有大買家以數以十億計美元買入科技股例如Salesforce、亞馬遜、Apple、Netflix的認購期權，迫使莊家交易買入納指100及標普500期指對冲。這個交易模式解釋了Salesforce公布納入道指之後飈升26%的原因。要留意的是，理論上空珈瑪在上升時候助長升勢，一旦下跌，莊家拆除對冲，也會加劇跌勢。9月3日之所以跌幅厲害，背後和期權買賣有一定的關係。問題是很多期權買盤都是短線的，很多都是每周結算，因此也很快會消失，因此跌得多久是一個未知數。   

瑞士信貸認為這個認購期權買盤的解釋並不完整，因為最近波幅上升不單止是因為認購期權買盤，認沽期權亦有買家。投資者買入對冲，標普500一個月認沽期權skew已經上升至一年高位。我個人的觀察是認購期權成交無疑上升，但是似乎不能單以此解釋科技股急升，因為認購期權的溢價並沒有顯著上升。 

大升大跌難免 做好對冲

最近市場已經有點瘋狂，大升大跌是難免的，我們不需要因為一天大跌而說見頂，見頂是一個過程而不是一個價位，因此要等着瞧。股市的技術走勢無疑是令人擔心的，因為實在有很多技術沽售信號，我在最近讀者會通訊已經提及要準備波動，持有適當現金，亦提及一些對冲方法。投資不是賭博而是風險管理，如果滿手長倉，應該擺好止蝕，控制風險，然後乘下跌時買入喜歡的東西，當然現時最好是在對冲之中。   

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]

 

20200831 Did you enjoy the new high

跌幅大並不奇怪，這次科技股升市背後有很多的認購期權買盤，因此帶來莊家對沖。當股市上升，莊家對沖助長升勢；股市下跌，莊家拆倉，跌幅便會加劇。星期三之所以跌幅利害，背後和期權買賣有一定的關係。問題是很多期權買盤都是短線的，很多都是每周結算，因此也很快會消失，故此跌幅的久期是一個未知數。

最近市場已經有點瘋狂，大升大跌是難免的，我們不需要因為一天大跌而說見頂，見頂是一個過程而不是一個價位，因此要等著瞧。股市的技術走勢無疑是令人擔心的，因為實在有很多技術沽售信號，我在最近讀者會通訊已經提及要準備波動，持有適當現金，亦提及一些對沖方法。投資不是賭博而是風險管理，如果滿手長倉，應該擺好止蝕，控制風險，然後乘下跌時買入喜歡的東西，當然現時最好是在對沖之下。

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